Многолетний корпоративный эксперимент Майкла Сэйлора “Bitcoin first” не то чтобы провалился, но перспективы приняли потенциально радикальный оборот. Когда биткоин упал ниже 75 000 долларов, примерно столько Strategy Inc. в среднем платила за свои BTC, финансовые показатели компании на бумаге казались менее надежными.

Однако более интересной историей является не цена, а то, как стратегия была подготовлена к этому самому моменту.

Да, в настоящее время Strategy располагает примерно 712 647 биткоинами, значительная часть из которых была приобретена в этом году, а некоторые - ранее, много лет назад, на всех ее счетах, от казначейских до торговых и инвестиционных, а также недавно приобретенных в соответствии с ценовым диапазоном и средневзвешенной ценой по объему (VWAP) в 2019 году.

Типичная стоимость составляет около 70 000 долларов США: таким образом, недавние цены на короткое время вывели компанию из‑под контроля по сравнению с тем, что она заплатила. Strategy также сообщила о нереализованном убытке в размере почти 17,4 миллиарда долларов в четвертом квартале 2025 года из-за распродажи биткоина, которая привела к резкому скачку цен на рынке, что напугало некоторых инвесторов.

Но это только половина картины.
На этот раз у них есть оборонительный арсенал

В отличие от предыдущих сокращений, стратегия не была застигнута врасплох.

В конце 2025 года руководство создало резерв наличности в долларах США специально для покрытия дивидендов по привилегированным акциям, процентных обязательств и операционных потребностей примерно на 21-30 месяцев без продажи биткоинов. Финансируемый за счет нового выпуска, этот резерв является намеренным буфером для принудительной продажи, а не признанием поражения.

Это важно: компания не столкнется с автоматическими маржинальными требованиями или принудительной ликвидацией по текущим ценам. Подавляющее большинство его BTC не обременено, и нет никаких структурных факторов, которые заставили бы Saylor продавать BTC только потому, что цена ниже. На самом деле эта денежная подушка была увеличена именно для того, чтобы избежать этого.

Рынок перестал платить премию. Вот в чем реальное изменение
Дело не столько в биткоине, сколько в том, как рынок оценивает акции Strategy, что является более сложной задачей.

Стратегия Saylor была успешной в течение многих лет, пока MSTR торговалась выше стоимости чистых активов (NAV) ее биткойн-холдингов, что позволяло компании выпускать акции с премией и привлекать эти фонды для постепенной покупки большего количества BTC.

Эта динамика испарилась.
Недавно MSTR торговалась со скидкой к NAV, иногда в 0,8 раза превышающей рыночную стоимость акций, что ниже, чем стоимость биткоина в ее портфеле. Когда это происходит, увеличение собственного капитала приводит к размыванию, а не к увеличению прибыли, и цикл самоподкрепляющихся приобретений останавливается.